1、日本政府持有1.02万亿美元的美国国债。

2、中国政府持有8700亿美元美国国债。

预计今年中国继续抛售大规模美债

美债不“香”了？海外持有者占比从35%降至24%！

美国财政部2月15日公布的国际资本统计数据显示，2022年全年海外投资者持有美国国债总规模为73146亿美元，虽然12月环比增加459亿美元，但较2021年同期减少4259亿美元。

其中，2022年日本减持美国国债2245亿美元，持有美债规模为10763亿美元，中国减持美国国债1732亿美元，仓位进一步下行至8671亿美元。

与此同时，2022年全年，美债收益率一路攀升，由年初的1.65%附近，升至年末的3.88%，涨幅超过220BPs，收益率上升，美债反而却一点儿也不香了。

从更长的历史周期来看，自2012年以来，美债海外持有者的比例从巅峰时期的35%左右下降到了目前不到24%的水平，十年时间下降了近10个百分点。从绝对值来看，2012Q4-2022年Q3海外持有者增量为1.72万亿美元，而美债规模增量为14.5万亿美元，过去10年美国新增的债务中仅有11.8%被海外投资者增持。

想要搞清楚为什么海外持有者比例快速下降，我们先来谈谈为什么2008年金融危机之后，全球各国大量增持美债。

其实很简单，因为全球化之下，美国是全球化时代的经济发动机，美国把全世界都绑架了。举例来说，一个企业面临债务危机，欠了供应商很多钱，如果让企业破产，供应商不但钱拿不回来还没有订单，相反，这时候供应商不得不再借一笔钱，把这家企业盘活，大家都活了。

因此，次贷危机之后，全球各国纷纷增持美债，2011年之后，美国借着移动互联网的春风，以苹果、脸书为代表的企业在全球范围内再次大赚特赚，其他国家也借着移动互联网的春风得以复苏。

但在这个过程中，美国政府给的利率逐步下降，如下图所示，2008-2016年中间的8年中，美国国债的利息支出几乎没有增长，而2008-2016年国债规模则几乎翻了一倍。

实际上，自2000年以来，美国利息支出占比GDP的比例就持续保持在低位，钱没有少借，利息负担却没有增加。

如果我们把这张图与海外投资者持有美债的比例图对照，就会发现海外不断增持美债与美债利率下降的节奏相同。自2012年海外持有者增持比例下降后，美债的利息支出占比GDP的比例开始触底回升。此前公布的美债平均利率仅有2.07%，这还是在2022年已经加息的基础之上提高的结果。在过去10年，美国人以2%左右的利率在全球借钱。

说白了，美国人完全在耍流氓，白嫖全世界。

我们看一下过去10年黄金的走势，如果从2008年开始持有黄金，收益超过100%，可见黄金的收益率远高于美债，美元难道比黄金还香吗？我看不见得如此。

我们都知道，黄金是通货膨胀最佳的镜子，黄金价格的上涨反映了美元超发带来的实际购买力下降，如何一步步侵蚀美债持有者的资产。

不过，仅仅靠海外持有者是远远不够的。

在2012年之后的时间里，增持美债的主要是美国人自己，具体说是美国靠自己的中央银行印钞，但是其他国家用贸易确认了美元债务。如下图所示，美联储持有的美债从2008年的4700亿左右上升到了近6万亿美元，特别是2020年之后，直接从2.4万亿美元飙升到6.2万亿美元。

与此同时，美国的贸易逆差持续扩大，2022年更是创纪录达到9480亿美元，超过了2006年的高点，三年累积贸易逆差竟然高达2.45万亿美元。简而言之，美国过去几年的繁荣是“借”来的。

其结果是美国政府的赤字自2008年之后日益扩大，也就是说，美国政府以自身的美元信用为基础，用负债的形式换得美国企业更低的利率和税赋，一边降息一边减税，负债换增长，美国政府用自己的负债帮助美国企业在国际竞争中获得一定优势，但靠借钱换来的“假性繁荣”是不能持久的。

随着美国政府债务占比GDP的比重越来越高，投资者对持有美债越来越谨慎，不再愿意增持美国债务，巨量宽松后已经形成贬值预期，即使提高利率，持有美债的意愿也在下降。（为什么不愿意增持美债，请参考：《特里芬困境2.0：流动性泛滥的陷阱》）

更为重要的是，历次美债下降后，还有更低，投资者至少可以从利率下行带来的美债价格上涨中获得价格补偿，但上一轮美债利率已经接近地板，降无可降，反而面临着利率上升带来的美债价格下跌风险。（如下图所示，降低一个台阶，以前的低利率美债反而是高利率美债，成了香饽饽，价格上升）

所以，没有人接受美元的情况下，美元势必要进入一个贬值周期，通胀将会如现在一样席卷美国，而美国则不得不加息以应对，危机又将来临。

这一次，其他国家除了美国，还有别的选择。

人民银行上海总部2月18日发布1月份境外机构投资银行间债券市场简报显示，截至2023年1月末，境外机构持有银行间市场债券3.28万亿元。而2020年末，这一数据也刚突破1万亿元。美元已经不再是应对危机的唯一选项。

从未来的角度来看，2008年金融危机极有可能是美国的一个转折点。在此之后，美国的愈加放纵货币地位，产业也愈加空心化，40年的信息革命红利正在接近尾声。全球化正在走向逆全球化，一个新的经济体正在挑战美国的地位，新的技术革命尚未见曙光。全球经济从增量时代进入了存量竞争时代，美国的债务负担将会越来越重。

美元的信用基础一是科技、二是美军，随着世界范围内全球化红利消退，中国军力和制造能力的升级，美元信用的基础出现了动摇。特别是当前科技突破陷入瓶颈，美元过去40年增长所依靠的全球化与科技树都已经无效，存量时代，竞争会带来低毛利和低预期，一个暗淡的周期来了。

海外投资者不再增持美债，反映了全球化范围内对美元的不信任正在积累。随着美债收益率的持续提高，也意味着美国赚取利差的空间缩小，在逆全球化和科技停滞的背景下，更高的利息负担可能会演变为债务危机。

往期相关文章

⭐特里芬困境2.0：流动性泛滥的陷阱

⭐3年40年1.9倍，美国房价泡沫即将破裂

⭐痛打“落水狗”，是时候继续抛售美债了！

⭐论CPI超预期：这一次，真的不一样！